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比亞迪:與佛吉亞合資設立汽車零部件,開放供應鏈重要的一步
類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅 日期：2017-11-10
事件:11月1日公司公告擬出資人民幣2.28億元與佛吉亞(中國)投資有限公司合資設立深圳佛吉亞汽車部件有限公司,占註冊資本的30%,佛吉亞以現金方式投入人民幣5.32億元,占註冊資本的70%。深圳佛吉亞汽車將致力於開發、生產、裝配、銷售和交付涵蓋汽車整椅、座椅骨架座椅發泡、座椅面套的汽車座椅產品及產品的相關零部件;提供售後服務和技術咨詢開發服務等。
比亞迪邁出開放供應鏈重要的一步。比亞迪汽車供應體系封閉而完善,但由於汽車產業鏈長,環節眾多,因此部分環節公司自己生產供應並未能獲得成本技術優勢。公司近年戰略也轉向市場化,第一步是零部件采購市場化,第二步是動力電池銷售市場化。與佛吉亞(中國)成立合資公司生產座椅等零部件是具有代表性的一步,佛吉亞作為標志雪鐵龍集團旗下的汽車零部件廠商,也是全球八大汽車零部件供應商,在汽車座椅、排放控制技術系統、汽車內飾和外飾四大業務領域居業界領先地位,公司與佛吉亞的合作,開放座椅等零部件采購將有利於公司提高零部件質量、降低成本。另外,關於電池業務資本化,公司目前也在積極尋求和其他客車廠進行合作。公司屬於動力電池第一梯隊,但由於動力未對外開放供應,僅依靠自身車型的消納,增速有限,市場份額開始萎縮,難以享受新能源汽車高速發展的紅利,因此開放動力電池業務意義重大。
雙積分制落地,利好新能源車企。新能源積分正式落地,2019年、2020年新能源積分要求比例為10%、12%,兩年合並考核,對於新能源積分為負的車企,需外購新能源積分抵扣。同時上周關於2016、2017年油耗積分考核管理政策落地,油耗積分明確提前兩年考核,力度加大,新能源車企受益。根據市場調研,預計未來一個新能源積分價格3000左右,而公司新能源乘用車產量8萬輛以上,公司新能源積分車積分可達20萬分以上,因此若進行新能源積分交易,則可大幅的增厚公司業績。
三季度業績短期承壓,看好四季度放量及明年的增長。公司前三季度實現營收739.3億,同比增加1.56%,實現歸母凈利潤27.9億,同比下滑23.8%。前三季度業績下滑,由於補貼退坡利潤下滑,新能源客車尚未放量,同時各項費用增加所致。我們認為四季度公司客車銷量有望放量,業績增速將改善。公司預計2017年歸母凈利潤40.4億-42.9億,同比下滑20%-15%,意味著四季度公司凈利潤為12.5-15億,環比三季度增長17%-40%。
盈利預測:我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為41.58、55.96、67.2億元,對應EPS分別為1.52元、2.05、2.46元,業績增速達-17.7%、34.6%、20.1%,對應PE分別為43 x、32x、27x。給予公司2018年35倍PE,對應目標價71.75元,維持 買入 的評級。
風險提示:國傢對新能源車政策支持不及預期,新能源車銷量下降;動力電池價格下滑超預期;原材料價格漲幅超預期。
萬向錢潮:業績符合預期,看好公司在新領域的拓展
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2017-03-02
事件:
公司公佈年報,2016年實現營收107.9億元,同比增長5.3%,實現歸屬上市公司股東凈利潤8.34億元,同比增長7.1%,毛利率21.95%,同比提升0.7個百分點,凈利率8.26%,同比提升0.07個百分點,EPS0.36元,符合預期。同時擬向全體股東每10股派發現金紅利1元,送紅股2股。
業績符合預期,主業穩增長可期
公司主營底盤系統、傳動系統、制動系統等汽車系統零部件及總成,2016年受益於國內汽車產銷的增長,公司主業保持平穩增長。報告期內,公司實現毛利率21.95%,同比提升0.7個百分點,盈利能力穩中有升。期間費用率12.72%,同比持平,其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.62%、8.09%和1.02%,同比變化+0.16、+0.22和-0.36個百分點,總體保持穩定。報告期內,公司完成多項產品技術創新項目及智能化制造技術創新項目,為高端市場的開拓提供有效支持,亦為後續主業的穩定增長奠定基礎。
內生外延,看好公司在新領營業用抽油煙機域的拓展
公司圍繞輕量化、智能化以及新能源方向尋求發展。輕量化方面,公司擬開展鋁合金新材料、少零件、小規格化等創新研究,並尋求具有鋁合金汽車零部件生產基礎和技術積累的標的公司開展股權合作。智能化,新能源方面,公司擬開展ADAS、ESC、WBS、AEB、EPBi等汽車電子產品的研發和產業化,並對具有汽車電子化生產技術積累的公司開展投資合作,力爭年內實施一項現有公司底盤制動業務板塊基礎上演變升級智能化產品落地生產。我們認為,公司擬通過內生外延方式尋求新領域的發展機遇,看好公司在輕量化、智能化和新能源領域的拓展。
增持評級,目標價15元
公司主業穩定增長,並積極向輕量化、智能化和新能源產業轉型,業績及估值有較大提升空間。我們預計公司2017-2019年EPS分別0.41元、0.46元和0.54元。維持增持評級,6個月目標價15元。
風險提示:汽車產銷增速放緩;新業務拓展廚房油煙處理不及預期。
杉杉股份:正極業務繼續高增長,成為公司業績絕對主力
類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉 日期：2017-11-09
10月29日公司發佈三季報,前三季度累計實現營收66.4億元,同比增長72%;累計實現歸母凈利潤4.68億元,同比增長58%;
累計實現扣非歸母凈利潤3.74億元,同比增長47%。
簡評。
各業務版塊穩定增長,正極材料油煙分離機業務繼續爆發。
報告期內公司營收同比大幅增長的原因是各版塊業務均有所增長,尤其是正極業務同比增長110%,成為拉動公司業績增長的絕對主力。報告期內正極業務實現凈利潤4.82億元,其中歸母凈利潤3.99億元,同比增長227%。正極業務利潤增速大於營收增速的原因是受益於鈷價上漲,正極業務毛利率大幅提高。報告期內金屬鈷價格為40-45萬元/噸,去年同期在20萬元/噸左右;三季度NCM523價格為18-20萬元/噸,去年同期約為14萬元/噸。
未來鈷礦鋰礦供需將長期處於緊平衡狀態,價格仍有較大上升空間。
寧鄉二期一萬噸正極產能建設中,將增大正極業務業績彈性。
報告期內公司在建工程5.72億元,相比期初增長61%。系投資湖南寧鄉1萬噸正極材料項目和杉杉新材料衢州公司對2萬噸鋰電材料項目投資所致。此外公司另有寧夏石嘴山二期5,000噸高鎳三元正極項目正在建設中,預計完工達產後降大大增加公司正極業務彈性。
預付款劇增保證原材料供應穩定。
報告期末公司預付款餘額達5.16億元,相比期初劇增185%,系正極原材料價格上漲導致市場供應緊張,公司增加預付款以確保原材料穩定供應並且得到優惠采購價。
四季度為新能源車傳統旺季,正極業務將帶動公司全年業績靚麗四季度是新能源車行業的傳統旺季,隨著雙積分制的正式落地和各車企新車型的不斷推出,預計今年四季度市場將持續火爆,疊加鈷價持續上行,公司全年凈利潤將大幅增長。
預計公司2017~19年的EPS 分別為0.72、0.98、1.41元,對應PE 分別為30、22、15倍,維持 買入 評級,目標價25.00元。
風險提示:
1.鈷價停止上漲;
2.新能源車行業產銷不達預期。
欣旺達:從3C鋰電龍頭到動力電池新貴
類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：鄭震湘 日期：2017-11-02
3C業務高增速,未來發展看點足:以大客戶雙電芯設計為代表的新技術有望推動各品牌手機鋰電池升級,未來大屏手機伴隨電池容量增長,以及雙電芯、快充等方案推動單機內鋰電池價值量持續提升。公司憑借在技術與市場端深厚積累,有望進一步提升在各品牌占比,迎來單機價值與市場份額的共同提升。
筆記本電腦市場的新需求促進筆記本電池升級替代,為公司鋰電業務帶來廣闊發展空間。筆記本逐漸高端化,產品均價也隨之提升, 升級替代+均價提升 邏輯下,公司筆電業務業績增速有望大幅超過行業增速。此外公司筆電業務客戶集中於高端輕薄品牌廠商,擁有聯想,微軟等優質客戶,為其筆電業務由上而下進一步擴張提供條件。
動力電池深度佈局,定增項目助力起飛。新能源車助推動力電池市場進入高速增長期,2020年動力電池市場規模有望達到2000億元。公司定增項目預計融資金額不超過27.96億元,其中73.5%將用於動力類鋰電池生產線建設項目,將建成年產6GWh的動力類鋰電池生產線(其中4GWh的動力類鋰電池所需的電芯來源於募投項目)。公司具備技術、客戶、人才儲備等多項優勢,預計本次募投項目將助力公司實現在動力電池業務上的深度佈局,拓展新的業績增長點。
新業務持續擴展,智能硬件展望未來格局。17H1智能硬件類業務營收同比增長629.95%,主要得益於公司在VR,穿戴設備,無人機,電子筆,機器人等新興領域的業務的逐步投入。新業務順利擴展有望提升公司整體毛利,改善公司營收結構與盈利水平。
投資建議:預計公司17~19年歸母凈利潤分別為4.8/7.6/10.2億元,EPS分別為0.37/0.49/0.66元/股,當前股價對應17-19年PE分別為30.6/23.3/17.3X。考慮到公司為消費電子鋰電龍頭,且兼具動力電池未來成長空間,給予公司18年30倍估值,目標價14.7元。首次推薦,給予 買入 評級。
風險提示:動力電池市場競爭紅海化
萬馬股份:用電服務行業龍頭,新能源佈局物流車
類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞,劉強 日期：2017-09-15
原材料上漲導致電纜光纜成本增加。上半年公司電纜、光纜毛利率分別下降4.98ppt、4.42ppt,主要原因是上遊銅價、光纖價格上漲,同時公司對下遊客戶缺乏較強的溢價能力。由於西安奧凱事件,電纜行業將迎來新一輪的洗牌,市場對高質量電纜企業的追求將利好公司,同時有利於迫使小企業退出,提升行業集中度,從長期來看將有利於全行業發展,公司有望從中受益。
材料版塊毛利率下跌明顯,定增項目進展良好。公司上半年材料版塊營收同比上升12.33ppt,但是毛利率下降2.95ppt,主要是市場競爭依舊激烈,下遊需求提振作用不夠明顯。公司定增募集資金用於 年產56,000噸新型環保高分子材料 ,此前項目通過公司自有資金已經動工,目前進展良好,預計工程將在2018年底完成。
新能源佈局持續發力,切入物流車服務協同發展。公司上半年新能源投資新開發項目174個,網點規模不斷提高,單個站點的規模也在優化提升。在已建成的充電站中,北京充電站使用率最高,總體充電電量排名前列;上海物流車充電站推進較快,已經有部分充電站投運;在杭州,萬馬新能源投資與生態圈多業態建立合作,如北京海淀國投、華夏出行、上海電動校車、杭州曹操專車等均建立充電服務合作。如曹操專車業務擴展,公司同步進行相應網點的佈局。未來公司結合已有城市快充網絡運營優勢,通過電動物流車輛與物流線路充電網絡相配套的 車+樁 模式,面向各類物流企業提供高效有保障的線路運營車輛及配套充電服務,打造新能源物流車輛運力平臺,致力於成為城市配送、城際物流線路的電動車輛領先服務企業。
盈利預測與評級:鑒於公司業績增長不及預期,並且期間費用率有所增加,我們預計公司17~19年營業收入分別為71.51、78.35、85.84億元,同比增長12.09%、9.56%、9.57%,歸母凈利潤1.52、1.92、2.25億元,同比增長-29.27%、26.16%、17.35%,EPS分別為0.15、0.19、0.22元,對應9月14日收盤價的市盈率分別為91、73和62倍,我們維持 增持 評級。
多氟多:六氟磷酸鋰量價齊升,助力業績增長
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：李佳穎 日期：2017-07-19
事件:今年以來 ,受整車補貼退坡,行業產能釋放等因素影響,六氟磷酸鋰價格出現瞭一定下調。而近期六氟磷酸鋰價格開始企穩回升,隨著下半年新能源汽車放量,六氟磷酸鋰企業有望迎來盈利拐點。
無機氟化工行業領導者,打通新能源汽車產業鏈:公司是無機氟化工行業的領導者,已建立起包括六氟磷酸鋰、正極材料、隔膜等在內的鋰電池材料體系。
借助材料優勢,向下遊動力鋰電池、電動汽車動力總車、新能源汽車等環節延伸,打通新能源汽車產業鏈。公司15 年已有2 款紅星新能源車車型入選推廣目錄,目前 年產30 萬套新能源汽車動力總成及配套項目 已正式開工。
六氟磷酸鋰價格企穩回升,公司產能逐步釋放:隨著二季度新建的3000 噸六氟磷酸鋰開始投產,公司六氟磷酸鋰產能將由目前的3000 噸/年擴產至6000 噸/年。公司六氟磷酸鋰產品質量優異,已實現批量出口日韓,客戶結構優異,下遊客戶包括比亞迪、杉杉股份、三菱化學、三星和LG 等。隨著新能源汽車產銷量逐步回升,海外六氟磷酸鋰價格回升等多重因素作用,公司下半年盈利能力將有效提升。
動力鋰電池穩步推進,下遊客戶銷量大增:公司目前三元鋰電池已具備1 億AH產能,年底有望形成4 億Ah 產能。另有年產1.5GWh 動力電池項目開建,預計18 年年底投產。公司的動力鋰電主要應用於A00 級乘用車,下遊客戶主要為新大洋知豆,今年銷量大增,5 月銷售4471 輛,同比增長715.9%,公司的動力鋰電出貨量有望大幅增長。
環保趨嚴,氟化鹽行業集中度提升:受環保監管趨嚴的影響,部分小工廠被強制關閉,氟化鋁行業的開工率不達50%,供給緊俏帶動氟化鹽漲價,公司作為氟化鹽龍頭企業市占率有望進一步得到提升。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.95 元、1.14 元、1.25元,對應估值為27 倍、23 倍和21 倍,未來三年營業收入將保持23.8%的復合增長率,給予公司2017 年31 倍估值,對應目標價29.5 元,給予 增持 評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動的風險,在建工程進度及達產程度或不及預期的風險。
國軒高科2017年三季報點評:市場開拓有成效,但競爭加劇
類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉 日期：2017-11-09
公司業績下滑主要是因為動力鋰電池競爭加劇 由於今年新能源客車補貼下降幅度較大,而且補貼發放周期延長,導致前三季度新能源客車的產量下滑41%,對電池需求影響較大,雖然新能源乘用車與物流車增長較快,但單車載電量較小,因此我們判斷今年動力鋰電池,尤其是磷酸鐵鋰電池的需求增速將會降低。而同時國內動力電池的產能擴張速度較快,導致瞭今年動力電池供過於求的局面。
公司綜合毛利率下降,主要因為產品價格下降,原材料價格上升 公司前三季度毛利率為37.24%,同比降低10.88個百分點,第三季度單季度毛利率為38.01%,同比降低11.12個百分點。主要原因是今年以來,動力鋰電池供過於求,競爭加劇,價格處於下降趨勢中,而以三元正極材料為代表的上遊原材料價格卻在上漲。
管理效率改進,公司費用率有所下降 公司前三季度銷售費用率為6.98%,同比降低1.46個百分點;管理費用率為12.42%,同比降低0.09個百分點;計提的資產減值損失比去年少4720.32萬元,因此前三季度凈利率為17.07%,隻降低瞭4.5個百分點,小於毛利率降低的幅度。
公司出貨量增加,但利潤率下滑對業績影響較大 公司三元電池產線投產,新客戶開拓與新產品開發方面取得明顯進步,公司出貨量較去年取得瞭較大幅度的增長,因此在產品價格下滑的情況下,營收仍然取得瞭增長。 預計2017~19年EPS分別為1.29、1.53、1.87,對應PE分別為23、20、16倍,下調為 增持 評級,調整目標價至38.00元。
億緯鋰能:三季報業績符合預期,鋰電業務前景廣闊
類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉 日期：2017-11-06
三季度業績穩健增長三季度期間,公司實現營收6.42 億元,同比增長2.58%;實現歸母凈利潤0.91 億元,同比增加29.81%;扣非後歸母凈利潤0.89 億元。三季度公司產生投資收益2789 萬元,主要為轉讓麥克韋爾股權帶來投資收益的增加,第三季度麥克韋爾的經營業績按權益法核算計入公司的投資收益。
物聯網電池和鋰原電池主流供應商公司業績高增長主要收益於鋰原電池和動力鋰電池的驅動。公司當前是為物聯網市場(共享單車、GPS 定位跟蹤和E-call 等)的主要電池供應商,在國內電表需求下降的背景下,保持瞭鋰原電池國內業務的穩定;公司獲得國際知名表計大客戶訂單,國際業務同比增長超過100%。
動力電池產能年底將達9GWh,有望跨入鋰電第一梯隊公司動力電池產能陸續釋放,上半年億緯鋰能動力電池總產能已達6Gwh(3.5Gwh 圓柱+2.5Gwh 方形),預計17 年底將形成9GWh 電池總產能,有望進入第一梯隊。國內首條2.5GWh 的圓柱三元18650 和21700 兼容全自動化生產線在湖北荊門的生產基地投產。公司的LF68 和LF90 鋰離子電池能量密度達到145Wh/kg 以上,系統能量密度達到115Wh/kg 以上,行業領先,動力電池業務前景廣闊。
預計公司17~19 的年EPS 分別為0.55、0.72、1.05 元,對應的PE 分別為40、30、21 倍,給予 買入 評級,目標股價27 元。
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